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　　投资要点：

　　上海工厂产能加速恢复，年内产能计划扩产至100 万辆。截至4 月30 日，特斯拉上海工厂在尚未完全恢复的情况下，已下线1 万辆整车，展现出超级工厂的强大韧性。目前部分下线车辆已运往亚太地区，欧洲方向产品也将于近期装载发运，但受限于跨境物流效率降低、疫情下运输受阻等因素，该部分车辆尚未登记为“完成出口”。当前特斯拉上海工厂处于单班满产状态，最快将于5 月下旬实行两班倒制度，每天生产2600 辆电动汽车，这将使该工厂的产量恢复到疫情封锁前的水平。考虑到特斯拉计划扩产及重启双班生产，停产期间损失的约4.4 万辆产量有望在后续得到弥补。

　　1-4 月国产特斯拉批发量183686 辆，同比+93%。2022 年4 月，国产特斯拉批发量1512 辆。受限于疫情防控、物流不畅等因素，4 月国产特斯拉批发量无出口部分。分车型来看，4 月国产Model 3 批发量552 辆；Model Y 批发量960 辆。4 月国产Model Y/Model 3 的月度批发量比值达到1.74 新高，虽然是在疫情影响的极端情况下，但也反映出市场对Model Y 需求的持续旺盛。2022 年，特斯拉上海工厂将迎来扩产，Model Y 销量也将随产能增加而得到进一步提升，我们预计2022 年内销量MY/M3 比值将提升到2.目前国内Model 3/Y交付时间为20-24 周/10-14 周。

　　4 月无出口份额，预计5 月将有明显回升。5 月11 日，特斯拉上海工厂复工后首批4767 辆电动车装船出口，5 月15 日又有4000 多辆电动车装船出港。特斯拉上海工厂主要供应欧亚市场，其每季度前两个月产量主要用于出口，第三个月主要用于内销。因此特斯拉季度内出口量及其占比呈前高后低趋势，且每季度的第一个月为出口占比峰值，约在70%左右。分车型来看，Model 3 出口比重较ModelY 更大，Model 3 峰值在70-90%，Model Y 峰值则在50%左右。

　　4 月国内新能源车渗透率达29.3%新高，3 月Model Y 纯电份额超10%。4 月新能源车渗透率再创新高，同比+17.9pct，其中纯电渗透率达22.1%。受上海工厂出口影响，特斯拉市场份额周期性波动明显，每季度第三个月为峰值，3 月占国内纯电/新能源车/乘用车份额达17.8%/14.4%/3.6%。分车型来看，Model 3 市场份额下行趋势明显，3 月占纯电/新能源车/乘用车的份额为7.1%/5.7%/1.4%；Model Y 上市以来市场份额波动向上，3 月占纯电/新能源车/乘用车的份额已达10.8%/8.7%/2.2%。

　　特斯拉北美销量超5.1 万，领先优势持续。4 月，特斯拉北美销量51782 辆，同比+182.1%，最畅销车型Model Y 销量26914 辆，贡献52.0%份额，已连续8 个月销量超2 万。具体到美国新能源车市场，4 月特斯拉以48432 辆的销量成绩连再次超过丰田位列第一，已连续3 个月保持领先； Model Y 月度销量长期处于前两位，4 月销量25432 辆，显著领先于其他新能源车型；Model 3 销量19000 辆，位列第二；Model S 销量2000 辆，位列第九。我们预计2022/2023年特斯拉北美销量分别为62/96 万辆，其中Model 3/Y/S/X 分别为19/37/3/3 万辆。目前美国Model 3/Y 交付时间为2022.8-2022.11/2022.11-2023.2。

　　北美Model 3 产销比下降至1.26，Model Y 长期低于1.从特斯拉北美市场产销比结构来看，Model3 车型产销比持续下降，3 月至1.26，我们认为主要原因是：1)随着上海工厂逐渐承担更多的全球出口任务，弗里蒙特工厂的产出可以更多用于本土内销；2)随着Model Y 的上市和热销，Model3 的产能逐渐让渡于Model Y.相比之下，Model Y 产销比长期小于1,3 月为0.80，仍处供不应求的状态。

　　4 月北美新能源车渗透率5.2%，特斯拉在纯电/新能源汽车市场的份额约70%/35%。特斯拉在北美乘用车市场的份额持续上升，4 月达3.6%，并与EV 渗透率的变动趋势有较强相关性，反映出特斯拉对北美EV 市场发展的推动作用。 Model 3/Y 占北美汽车市场份额达1.4%/1.9%，占新能源市场份额达12.6%/16.5%，北美对Model Y 的需求更为旺盛。

　　特斯拉欧洲销量滞后上海工厂出口2 个月。4 月，Model 3 和ModelY 欧洲销售量分别为449/427 辆，在完全依赖进口的情况下，特斯拉在欧洲销量于2021 年9 月/12 月分别达到33885/35089 辆，分别位列欧洲新能源汽车市场销量第4/6 位。Model 3 多次拿下欧洲新能源车市场销冠，2021 年12 月，Model 3 欧洲销量26105 辆，是第二名雷诺ZOE(11504 辆)的2.27 倍；当月ModelY 销量达8823 辆，位列第四名。特斯拉在欧洲市场的月度销量呈现明显的季度性波动，这与国内出口比例的季度性波动明显对应，时间差约两个月。

　　目前德国Model 3/Y 交付时间为2023.1-2023.3/2022.8-2022.10。

　　在欧洲市场中，Model 3 是特斯拉主力销售车型，在B 级车市场的份额逐渐提升至10.8%，已超主要竞品车型奔驰C 级，宝马3 系和奥迪A4.这一方面由于Model Y 进入欧洲市场较晚，另一方面是由于上海工厂的Model Y 要优先满足国内市场的旺盛需求，出口欧洲产能有限。随着德国柏林工厂于3 月22 日开始交付Model Y，我们预计在未来Model Y 在欧洲市场的销量将快速提升并超过Model 3，特斯拉在欧洲市场的销量增长潜力也将被释放。我们预计2022/2023 年特斯拉欧洲销量分别为30/52 万辆，其中2022 年Model3/Model Y 分别为23/8 万辆。

　　3 月欧洲主要国家新能源车渗透率为20.4%，较2021 年12 月减少4.7pct，主要系供给端受芯片短缺及乌克兰线束企业Leoni 停产影响，欧洲汽车产能严重受限；需求端受新能源车激励政策到期及通胀率提升影响，民众实际收入和购买意愿降低。Leoni 目前产能已恢复，5 月渗透或有改善。特斯拉方面，通过移动平均去除季节性后，特斯拉在纯电/新能源/乘用车市场份额自2021 年起有稳定提升，2022 年3 月达15.5%/9.4%/1.8%。

　　行业评级及投资策略：特斯拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%；2022 年Q1 全球交付量31.0 万辆，同比+68%；2022 年1-4月特斯拉国产销售18.4 万辆，同比+93%。自4 月19 日复工复产后，目前上海工厂产能仅恢复至单班满产，我们预计，后续双班满产后，产能将快速恢复至停产前状态，结合今年上海工厂扩产后年产能将达到100 万辆，我们认为停产期间损失的4-5 万辆产量将有望得到弥补。特斯拉产业链核心供应商，量价齐升。特斯拉通过赋能高集成度的解决方案国产供应商，不断拓品类，系统集成能力增强，从而推动了配套的单车价值量提升，这与传统OEM 供应体系正好相反。这一趋势也会体现在新势力的供应体系变革中。维持汽车行业“推荐”评级。

　　重点关注个股：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸，将推动下一阶段特斯拉浪潮。我们预计，2022 年会批量出现：特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、旭升股份、爱柯迪、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、星宇股份。

　　风险提示：特斯拉柏林工厂、德州工厂进展不及预期；特斯拉上海工厂扩产不及预期；汽车芯片短缺恢复不及预期；特斯拉全球销量不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

（文章来源：国海证券）

文章来源：国海证券

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